課 9.2.1 ｜賣方研究 vs 買方研究

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3. 講義內容

賣方（Sell-side） 是指投資銀行、證券公司等為企業提供融資、承銷、交易等服務的機構。賣方通過賺取佣金、手續費、承銷費獲利。

買方（Buy-side） 是指資產管理公司、對沖基金、保險公司等管理投資者資金的機構。買方通過投資獲利，為投資者創造回報。

**賣方的業務模式：

1. 承銷（Underwriting）：為企業發行證券，賺取承銷費
2. 交易（Trading）：為客戶執行交易，賺取佣金
3. 研究（Research）：提供研究報告，吸引交易
4. 諮詢（Advisory）：提供併購、重組諮詢，賺取諮詢費

**買方的業務模式：

1. 資產管理（Asset Management）：管理投資者資金，賺取管理費
2. 自營交易（Proprietary Trading）：用自有資金交易
3. 投資研究（Investment Research）：內部研究支持投資決策

**賣方與買方的利益衝突：

• 賣方研究可能受承銷業務影響
• 賣方可能發布過於樂觀的報告以吸引交易
• 買方需要獨立判斷，不能完全依賴賣方研究

**研究報告的獨立性：

• 中國牆（Chinese Wall）：隔離研究與承銷業務
• 合規審查：研究報告需經合規部門審查
• 信息披露：披露利益衝突

**賣方與買方的互動：

• 買方依賴賣方研究與交易執行
• 賣方依賴買方交易佣金
• 雙方形成共生關係

**賣方與買方的互動關係： 賣方與買方的互動關係：

• 買方依賴賣方研究與交易執行
• 賣方依賴買方交易佣金
• 雙方形成共生關係

**賣方業務線： 賣方業務線：

• 承銷（IBD）
• 交易（Sales & Trading）
• 研究（Research）
• 資產管理（AM）

**買方業務線： 買方業務線：

• 股票投資
• 固定收益
• 另類投資
• 量化投資

**利益衝突管理： 利益衝突管理：

• 中國牆制度
• 合規審查
• 信息披露
• 獨立研究

**賣方與買方的互動關係詳解： 賣方與買方的互動關係包括買方依賴賣方研究與交易執行，賣方依賴買方交易佣金，雙方形成共生關係。

**賣方業務線詳解： 賣方業務線包括承銷、交易、研究和資產管理。投資者應了解賣方業務線的運作。

**買方業務線詳解： 買方業務線包括股票投資、固定收益、另類投資和量化投資。投資者應了解買方業務線的運作。

**利益衝突管理詳解： 利益衝突管理包括中國牆制度、合規審查、信息披露和獨立研究。投資者應了解利益衝突管理的方法。

**賣方與買方的未來發展： 賣方與買方的未來發展包括更多的專業服務、更多的數據和更多的計算。投資者應關注市場的發展趨勢。

**賣方與買方的案例分析： 賣方與買方案例分析可以幫助投資者理解和應用賣方與買方關係。投資者可以從案例中學習管理方法。

4. 核心概念與機制

**賣方 vs 買方：

**賣方業務線：

• 承銷（IBD）
• 交易（Sales & Trading）
• 研究（Research）
• 資產管理（AM）

**買方業務線：

• 股票投資
• 固定收益
• 另類投資
• 量化投資

**利益衝突管理：

• 中國牆制度
• 合規審查
• 信息披露
• 獨立研究

5. 實例演算

賣方分析師覆蓋 30 隻股票，買方分析師深耕 5 隻：

賣方靠廣度賺佣金，買方靠深度做投資決策 ✅

6. Excel 建模步驟

1. 建立「賣方 vs 買方」對比表
2. 列出激勵結構與利益衝突來源
3. 分析研究客觀性的影響因素
4. 對比覆蓋廣度 vs 研究深度
5. 附中國「防火牆」合規要求
6. 輸出研究定位建議

檢查式： 賣方利益衝突在投行業務；買方服務自身投資決策。

7. 案例研究

情境示範：賣方分析師因投行部門正爭取客戶的上市承銷業務，傾向給出樂觀評級，投資者需自行判斷其客觀性。教訓：理解研究的激勵結構是使用研究的前提。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 金融危機後監管對賣方研究利益衝突加強監管（如研究與投行業務的分離），示範「賣方研究客觀性」的長期爭議。

8. 常見錯誤

1. 忽略賣方利益衝突 —— 投行業務影響客觀性
2. 忽略買方研究的不公開性 —— 買方研究不流通
3. 把賣方評級當投資建議 —— 須自行驗證
4. 忽略研究激勵結構 —— 佣金 vs 投資業績
5. 忽略監管防火牆 —— 研究與投行業務分離

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：9.2.2 行業分析框架
• 課 1.1.3 買方與賣方（基礎）
• 對應影片：EP「二級市場」相關集數