課 9.4.4 ｜固定收益組合管理

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3. 講義內容

固定收益組合管理 是管理債券組合以實現特定投資目標的過程。固定收益組合管理需要考慮利率風險、信用風險、流動性風險等。

**固定收益組合的目標：

• 實現目標回報
• 控制風險
• 匹配負債
• 保持流動性

**固定收益組合的構建策略：

1. 被動管理：追蹤指數，最小化跟蹤誤差
2. 主動管理：通過選券、久期管理、信用分析超額回報
3. 免疫策略：匹配資產與負債久期
4. 現金流匹配：匹配資產與負債現金流

**固定收益組合的風險管理：

• 利率風險：久期管理
• 信用風險：信用分析、分散化
• 流動性風險：流動性儲備
• 通脹風險：TIPS、浮動利率債

**固定收益組合的業績評估：

• 絕對回報
• 相對回報（vs 指數）
• 風險調整後回報（Sharpe Ratio）
• 業績歸因

**固定收益組合的應用：

• 保險公司：匹配負債
• 退休基金：穩定回報
• 銀行：流動性管理

**固定收益組合的應用： 固定收益組合的應用：

• 保險公司：匹配負債
• 退休基金：穩定回報
• 銀行：流動性管理

**固定收益組合的風險管理： 固定收益組合的風險管理：

• 利率風險：久期管理
• 信用風險：信用分析、分散化
• 流動性風險：流動性儲備
• 通脹風險：TIPS、浮動利率債

**固定收益組合的業績評估： 固定收益組合的業績評估：

• 絕對回報
• 相對回報（vs 指數）
• 風險調整後回報（Sharpe Ratio）
• 業績歸因

**固定收益組合的未來發展： 固定收益組合的未來發展：

• 更多的固定收益策略
• 更多的數據
• 更多的計算
• 更多的應用

**固定收益組合的應用詳解： 固定收益組合的應用包括保險公司匹配負債、退休基金穩定回報和銀行流動性管理。投資者應了解固定收益組合的應用。

**固定收益組合的風險管理詳解： 固定收益組合的風險管理包括利率風險、信用風險、流動性風險和通脹風險。投資者應建立完善的風險管理體系。

**固定收益組合的業績評估詳解： 固定收益組合的業績評估包括絕對回報、相對回報、風險調整後回報和業績歸因。投資者應掌握固定收益組合的業績評估方法。

**固定收益組合的未來發展詳解： 固定收益組合的未來發展包括更多的固定收益策略、更多的數據、更多的計算和更多的應用。投資者應關注固定收益組合的發展趨勢。

**固定收益組合的案例分析： 固定收益組合案例分析可以幫助投資者理解和應用固定收益組合。投資者可以從案例中學習管理方法。

4. 核心概念與機制

**固定收益組合策略：

**固定收益組合的風險管理：

• 利率風險：久期管理
• 信用風險：信用分析
• 流動性風險：流動性儲備
• 通脹風險：TIPS

**固定收益組合的業績評估：

• 絕對回報
• 相對回報
• 風險調整後回報
• 業績歸因

5. 實例演算

相對價值交易：

1. 買入 A（利差過寬，被低估）、做空 B（利差過窄）
2. 對沖宏觀利率風險
3. 利差收斂（300→200、150→180）→ 賺取收斂收益

相對價值對沖了利率風險，純賺利差收斂 ✅

6. Excel 建模步驟

1. 建立債券池：名稱、行業、利差、久期
2. 識別同業利差異常（偏離中位數）
3. 構建多空配對（買過寬、空過窄）
4. 計算配對的久期中性（對沖利率）
5. 模擬利差收斂的收益
6. 附組合層面的久期/信用敞口監控

檢查式： 配對久期中性（對沖利率）；收益來自利差收斂。

7. 案例研究

情境示範：兩隻同業債券利差異常（一隻 300bp、一隻 150bp），交易員做多空配對，利差收斂後獲利，同時不受利率波動影響。教訓：相對價值交易的核心是「對沖宏觀、賺取收斂」。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 固定收益對沖基金普遍運用相對價值策略，示範「多空配對」在債券市場的應用。

8. 常見錯誤

1. 忽略配對的久期中性 —— 未對沖利率風險
2. 忽略基本面差異 —— 利差異常有基本面原因
3. 忽略流動性 —— 做空流動性差的債券風險高
4. 忽略信用事件的尾部風險 —— 違約打破收斂邏輯
5. 忽略組合層面的敞口 —— 多個配對的累積風險

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 模組 8 債務資本市場（DCM）—— 固定收益的完整體系
• 課 9.4.1 免疫策略（組合管理的基礎）
• 對應影片：EP「二級市場」相關集數