課 5.1.3 ｜募資流程與 LP 類型

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3. 講義內容

PE 閉鎖基金完整生命週期（一般 10 年，可申請延長 2–3 年）

1. 募資階段（Fundraising）：GP 準備 PPM 私募備忘錄、過往業績 Track Record，拜訪各類 LP；LP 完成對 GP 的盡調；簽署 LPA 有限合夥協議。

• First Close 首次關閉：部分 LP 先打款，基金可以開始做投資；後續仍可繼續引進新投資人。First Close 的意義在於讓 GP 能開始投資，同時繼續募資。創辦人應理解，First Close 不僅是「募資里程碑」，更是「投資起點」——它標誌著基金正式開始運作。
• Final Close 最終關閉：不再接受新 LP，募資正式完結。Final Close 通常有時間限制（如 12–18 個月），逾期未完成的 LP 承諾可能被取消。創辦人應理解，Final Close 不僅是「募資終點」，更是「投資期限的開始」——它標誌著基金進入投資期。

1. 投資期（Investment Period，通常前 5 年）：GP 發出 Capital Call 出資通知，LP 按照承諾打錢，完成多筆股權投資。投資期是基金「花錢」的階段，GP 需要找到並完成多筆投資。創辦人應理解，投資期不僅是「投資階段」，更是「價值創造階段」——GP 透過投資與投後管理來創造價值。

1. 持有投後期：組合企業經營改善，部分項目陸續退出。持有期是基金「創造價值」的階段，GP 透過投後管理提升企業價值。創辦人應理解，持有期不僅是「等待階段」，更是「價值創造階段」——GP 透過營運改善與策略調整來提升企業價值。

1. 收割到期（Harvest / Wind-down）：全部項目完成退出，現金分配完畢，基金清算完結。收割期是基金「回收」的階段，GP 將投資變現並分配給 LP。創辦人應理解，收割期不僅是「退出階段」，更是「回報實現階段」——它決定了基金的最終回報。

主流 LP 類型與偏好

1. 養老金、主權財富基金：資金體量大、久期長；追求長期穩定淨回報；對 ESG、GP 歷史業績要求極高。這類 LP 是 PE 基金的「基石投資人」，通常承諾金額大、投資期限長。創辦人應理解，這類 LP 的投資決策通常基於 GP 的 Track Record 與投資策略。
2. 保險資金：負債久期約束，偏好現金分回穩定的 PE 策略。保險資金的投資受到監管限制，對風險與流動性有特定要求。創辦人應理解，保險資金的投資決策通常基於負債匹配與風險控制。
3. FOF 母基金：分散投資多隻 PE 基金，降低單一 GP 風險；善於識別新團隊。FOF 的優勢在於專業化篩選與分散風險，但會增加一層費用。創辦人應理解，FOF 的投資決策通常基於 GP 的 Track Record 與投資策略。
4. 家族辦公室、高淨值：亞洲常見；彈性大，但對流動性、回報門檻更敏感。家族辦公室的投資決策通常較快，但對回報預期也較高。創辦人應理解，家族辦公室的投資決策通常基於 GP 的聲譽與投資策略。

重點：LP 會對 GP 做盡調（LP DD），核查歷史投資個案、團隊穩定性、合規、Carry、利益衝突，並不是 GP 只要講故事就可以拿到錢。LP DD 的嚴格程度反映了 PE 市場的成熟度與競爭程度。

4. 核心概念與公式

基金生命週期（10 年）：

募資期 → 投資期（前 5 年）→ 持有期 → 收割到期

LP 類型與特徵：

養老金（長期穩定）→ 保險（負債匹配）→ FOF（分散風險）→ 家族辦公室（彈性大）

5. 實例演算

一支 10 年期基金，首 18 個月募資，前 5 年投資期：

1. 投資期內，GP 依投資需求向 LP 發出 Capital Call
2. 假設 LP 承諾 US$100M，投資期第 1 年 Call 40%、第 2 年 Call 40%、第 3 年 Call 20%
3. LP 實際出資節奏 = 100M × 各年比例（累計 100M）

Capital Call 機制讓 LP 不必一次過打款，資金按投資需求分批到位 ✅

6. Excel 建模步驟

1. A 欄年份（1–10）、B 欄階段（募資/投資/持有/收割）
2. C 欄每年 Capital Call 比例
3. D 欄 LP 累計出資：=累計(C列)*承諾資本
4. 標示 First Close 與 Final Close 時點
5. 模擬不同 LP 的資金久期匹配
6. 畫圖呈現基金生命週期現金流（J 曲線）

檢查式： 累計 Call 比例最終 = 100%；投資期集中在前 5 年。

7. 案例研究

情境示範：新 GP 團隊無 Track Record，向養老金募資屢屢被拒（其要求歷史業績與 ESG），改向家族辦公室與 FOF 募資，最終以 First Close 啟動基金。教訓：LP 類型決定募資策略。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 亞洲美元 PE 基金普遍先鎖定一兩家「錨定 LP」（Anchor LP）再啟動 First Close，示範「募資是分階段、分 LP 類型的工程」。

8. 常見錯誤

1. 混淆 First Close 與 Final Close —— 前者可繼續募、後者結束募資
2. 忽略 LP DD —— 以為講故事就能拿到錢
3. 忽略 Capital Call 節奏 —— LP 分批出資，非一次到位
4. 把基金生命週期當永久 —— 一般 10 年可延長 2–3 年
5. 忽略 LP 流動性偏好 —— 不同 LP 對久期/分回的容忍度不同

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：5.1.4 PE 策略：LBO、成長股權、困境、二級市場
• 課 5.2.1 案源開發與投資主題
• 對應影片：EP「私募/天使/VC/PE」相關集數