課 5.4.1 ｜IRR、MOIC、DPI 計算

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3. 講義內容

1. MOIC Multiple of Invested Capital 投入資本倍數（總回報倍數） MOIC = 投資最終獲得的全部現金與剩餘資產價值 ÷ 當初投入的股權本金。 缺點：完全不考慮時間長短；2 倍回報用 3 年實現和 10 年實現完全不是同一個結果，MOIC 看不出差異。MOIC 的優勢在於「直觀易懂」——直接反映投資的絕對回報倍數。創辦人應理解，MOIC 不僅是「指標」，更是「直觀」——它讓投資者快速了解投資的絕對回報。創辦人還應理解，MOIC 不僅是「指標」，更是「策略」——它反映了 PE 的投資策略。創辦人還應理解，MOIC 不僅是「指標」，更是「管理」——它反映了 PE 的投資管理能力。

2. IRR Internal Rate of Return 內部收益率（年化回報） 把各筆現金流入流出折現淨現值等於 0 的年化收益率；考慮資金的時間價值。 缺點：IRR 會被提前分回現金（例如股息重組）人為抬高；無法看總體賺了多少絕對金錢。IRR 的優勢在於「時間加權」——反映資金的時間效率。創辦人應理解，IRR 不僅是「指標」，更是「時間」——它反映了資金的時間效率。創辦人還應理解，IRR 不僅是「指標」，更是「策略」——它反映了 PE 的投資策略。創辦人還應理解，IRR 不僅是「指標」，更是「管理」——它反映了 PE 的投資管理能力。

3. DPI Distributions-to-Paid-In 已分回現金 / 已出資金（實現倍數） 已經真實分給 LP 的現金 ÷ LP 已經實際打出去的錢。DPI>1 代表已經回本；DPI<1 代表錢還套在資產裡沒有兌現。DPI 的優勢在於「真實性」——反映已實現的現金回報。創辦人應理解，DPI 不僅是「指標」，更是「真實」——它反映了已實現的現金回報。創辦人還應理解，DPI 不僅是「指標」，更是「策略」——它反映了 PE 的投資策略。創辦人還應理解，DPI 不僅是「指標」，更是「管理」——它反映了 PE 的投資管理能力。

配套指標：RVPI = 剩餘資產 NAV ÷ 已出資；TVPI = DPI + RVPI（總價值倍數）。

PE 行業評估一筆投資，必須同時看 IRR + MOIC + DPI 三個指標，不能單獨看某一個。 三個指標各有局限性——MOIC 忽略時間、IRR 可能被扭曲、DPI 忽略未實現價值。只有三者合看，才能完整評估投資的真實表現。創辦人應理解，三個指標不僅是「指標」，更是「視角」——它們從不同角度評估投資的表現。創辦人還應理解，三個指標不僅是「指標」，更是「策略」——它反映了 PE 的投資策略。創辦人還應理解，三個指標不僅是「指標」，更是「管理」——它反映了 PE 的投資管理能力。

4. 核心概念與公式

MOIC = 退出總回報 ÷ 投入股權本金

DPI = 已分配現金 ÷ 已繳資本

TVPI = DPI + RVPI = (已分配 + 剩余 NAV) ÷ 已繳資本

5. 實例演算

投入 100，第 5 年退出 250：

1. \(MOIC = 250/100 = 2.5\times\)
2. IRR：\(100 = 250/(1+IRR)^5 \Rightarrow IRR = 2.5^{1/5}-1 = 20.1\%\)
3. 若 LP 已繳 100、已分回 80、剩餘 NAV 120 → \(DPI = 0.8\)、\(TVPI = (80+120)/100 = 2.0\)

MOIC 2.5× + IRR 20.1% 合看，才知道「賺多少」和「賺多快」 ✅

6. Excel 建模步驟

1. A 欄年期、B 欄現金流（投入為負、分配為正）
2. C1 IRR：=IRR(B1:B6)
3. C2 MOIC：=SUMIF(B,">0")/ABS(SUMIF(B,"<0"))
4. C3 DPI：=已分回現金/已繳資本
5. C4 TVPI：=DPI+RVPI
6. 對比多筆投資的三指標排序

檢查式： MOIC 不考慮時間、IRR 考慮時間；三指標須並列報告。

7. 案例研究

情境示範：兩筆投資 MOIC 同為 2.0×，但 A 用 3 年（IRR 26%）、B 用 10 年（IRR 7%）。只報 MOIC 會誤導，必須補 IRR。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： PE 行業標準報告同時列 IRR、MOIC、DPI —— 三者合看才能完整評估一筆投資的真實表現。

8. 常見錯誤

1. 只報 MOIC 忽略 IRR —— 時間價值被忽略
2. IRR 被提前分回現金抬高 —— 股息重組會扭曲 IRR
3. 混淆 DPI 與 MOIC —— DPI 是基金層面、MOIC 可單筆
4. 忽略 RVPI/TVPI —— 未實現價值是回報的一部分
5. 單看一個指標下結論 —— 須三者合看

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：5.4.2 回報拆解：EBITDA 增長、倍數擴張、債務償還
• 課 5.4.3 分配瀑布
• 對應影片：EP「投後與退出」相關集數