課 8.3.3 ｜評級機構方法論

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3. 講義內容

信用評級機構 是獨立評估發行人信用風險的專業機構。三大評級機構為標準普爾（S&P）、穆迪（Moody's）和惠譽（Fitch）。

**評級機構的角色：

• 信息中介：降低信息不對稱
• 風險定價：為市場提供信用風險基準
• 監管工具：監管機構使用評級設定資本要求
• 市場信號：評級變動影響投資者行為

**三大評級機構的評級體系：

**評級報告的內容：

• 發行人概況
• 財務分析
• 行業分析
• 評級理由
• 評級展望（穩定/正面/負面）

**評級的局限性：

• 滯後性：評級變動往往滯後於市場
• 順周期性：經濟好時上調，壞時下調
• 利益衝突：發行人支付評級費用
• 模型風險：評級模型可能失效

**評級對市場的影響：

• 評級下調 → 債券價格下跌、融資成本上升
• 評級上調 → 債券價格上漲、融資成本下降
• 評級觸發：許多合約有評級觸發條款

**評級機構的監管： 評級機構受到監管機構的監管。美國 SEC 對評級機構進行監管，要求評級機構披露評級方法與利益衝突。

**評級機構的商業模式： 評級機構的收入主要來自發行人支付的評級費用。這種商業模式引發了利益衝突的爭議。

**評級機構的改革： 2008 年金融危機後，評級機構進行了改革，包括：

• 提高透明度
• 加強監管
• 改進評級方法
• 降低發行人支付模式的影響

**評級機構的競爭： 三大評級機構（S&P、Moody's、Fitch）主導全球評級市場。近年來，新興評級機構開始進入市場。

**評級機構的國際化： 評級機構在全球範圍內運營，為不同國家與地區的發行人提供評級服務。國際評級對跨境融資至關重要。

**評級機構的歷史發展： 評級機構的歷史發展反映了金融市場的演變。從最初的簡單評級到現在的複雜模型，評級機構不斷改進評級方法。

**評級機構的商業模式詳解： 評級機構的收入主要來自發行人支付的評級費用。這種商業模式引發了利益衝突的爭議。監管機構要求評級機構提高透明度。

**評級機構的改革詳解： 2008 年金融危機後，評級機構進行了改革，包括提高透明度、加強監管、改進評級方法和降低發行人支付模式的影響。

**評級機構的競爭格局： 三大評級機構（S&P、Moody's、Fitch）主導全球評級市場。近年來，新興評級機構開始進入市場，競爭日趨激烈。

**評級機構的國際化詳解： 評級機構在全球範圍內運營，為不同國家與地區的發行人提供評級服務。國際評級對跨境融資至關重要。

**評級機構的未來發展： 評級機構的未來發展包括更多的技術應用、更多的數據分析和更多的監管要求。投資者應關注評級機構的發展趨勢。

4. 核心概念與機制

**評級符號對照：

**評級展望：

• 穩定（Stable）：評級可能維持
• 正面（Positive）：可能上調
• 負面（Negative）：可能下調
• 發展中（Developing）：可能上調或下調

**評級觸發條款：

• 交叉違約（Cross Default）
• 評級下調觸發提前償還
• 抵押品追加要求

5. 實例演算

評級符號體系（示意）：

評級決定債券能否被機構投資者持有 ✅

6. Excel 建模步驟

1. 建立評級符號對照表
2. 追蹤評級遷移
3. 分析遷移的價格影響
4. 附 Fallen Angel 的強制拋售
5. 輸出評級影響

檢查式： 符號體系；遷移方向；Fallen Angel 影響。

7. 案例研究

情境示範：企業評級被下調至 BB+（高收益），保險公司被迫拋售，債券價格暴跌、融資成本上升。教訓：評級遷移有「斷崖效應」，跌破投資級代價巨大。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 評級遷移是信用市場的核心動態，示範「評級」的市場影響力。

8. 常見錯誤

1. 混淆各機構符號 —— S&P vs Moody's
2. 忽略評級遷移 —— 價格影響
3. 忽略 Fallen Angel —— 強制拋售
4. 忽略評級的融資成本影響 —— 利差
5. 忽略評級的滯後性 —— 反映慢

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：8.3.4 契約條款（Covenants）分析
• 課 8.2.1 投資級 vs 高收益債
• 對應影片：EP「債券」相關集數