課 8.3.4 ｜契約條款（Covenants）分析

登入以解鎖完整講義內容

本課「講義內容 · 實例演算 · Excel · 案例 · 問題」需會員登入後觀看。課程重點免費開放。

3. 講義內容

契約條款（Covenants） 是債券或貸款協議中限制發行人行為的條款，旨在保護債權人利益。契約條款是信用風險管理的重要工具。

肯定性契約（Affirmative Covenants） 要求發行人必須做的事：

• 定期提供財務報表
• 維持最低營運資金
• 按時支付稅款
• 維持保險

否定性契約（Negative Covenants） 禁止發行人做的事：

• 額外舉債（Debt Incurrence Test）
• 處分核心資產（Asset Sale Restriction）
• 限制股息分配（Restricted Payments）
• 控制權變更（Change of Control）

**契約條款的保護機制：

• 財務契約：維持特定財務比率（如 Debt/EBITDA < 4x）
• 行為契約：限制高風險行為
• 報告契約：定期信息披露
• 違約觸發：違反契約即構成違約

**契約條款的談判：

• 投資者保護 vs 發行人靈活性
• 契約寬鬆程度反映信用風險
• 高風險發行人需要更嚴格的契約
• 契約條款影響融資成本

**契約條款的執行：

• 違反契約 → 違約事件
• 債權人可要求提前償還
• 契約豁免（Waiver）需債權人同意
• 契約修改（Amendment）需多數決

**契約條款的市場影響： 契約條款的嚴格程度影響融資成本。契約嚴格的債券融資成本較低，契約寬鬆的債券融資成本較高。

**契約條款的談判： 契約條款的談判是發行人與投資者之間的博弈。發行人希望契約寬鬆以保持靈活性，投資者希望契約嚴格以保護利益。

**契約條款的執行： 違反契約條款構成違約事件。債權人可要求提前償還。契約豁免需債權人同意。

**契約條款的類型：

• 財務契約：維持特定財務比率
• 行為契約：限制高風險行為
• 報告契約：定期信息披露
• 違約觸發：違反契約即構成違約

**契約條款的趨勢： 近年來，契約條款趨於寬鬆，特別是在高收益債市場。投資者對契約條款的關注度有所下降。

**契約條款的類型詳解： 契約條款分為肯定性契約、否定性契約、財務契約和報告契約。每種契約都有其獨特的功能和保護機制。

**契約條款的談判詳解： 契約條款的談判是發行人與投資者之間的博弈。發行人希望契約寬鬆以保持靈活性，投資者希望契約嚴格以保護利益。

**契約條款的執行詳解： 違反契約條款構成違約事件。債權人可要求提前償還。契約豁免需債權人同意。契約修改需多數決。

**契約條款的市場影響詳解： 契約條款的嚴格程度影響融資成本。契約嚴格的債券融資成本較低，契約寬鬆的融資成本較高。

**契約條款的趨勢詳解： 近年來，契約條款趨於寬鬆，特別是在高收益債市場。投資者對契約條款的關注度有所下降，但契約仍然是重要的保護機制。

**契約條款的案例分析： 契約條款案例分析可以幫助投資者理解契約條款的應用和風險。投資者可以從案例中學習契約條款的談判和執行。

4. 核心概念與機制

**契約條款分類：

**常見財務契約：

• Debt/EBITDA < 4x
• Interest Coverage > 2x
• Current Ratio > 1.5x
• Net Debt/Equity < 1.0x

**契約條款的市場影響：

• 契約嚴格 → 融資成本較低
• 契約寬鬆 → 融資成本較高
• 契約違反 → 信用事件

5. 實例演算

契約條款分類（示意）：

否定性契約限制發行人「揮霍」，是債權人的安全網 ✅

6. Excel 建模步驟

1. 建立契約條款清單
2. 分類（肯定/否定）
3. 分析各條款的保護作用
4. 附違約觸發機制
5. 輸出條款評估

檢查式： 條款分類；保護作用；違約觸發。

7. 案例研究

情境示範：企業違反限制舉債條款，觸發違約（Covenant Breach），債權人要求加速還款。教訓：契約條款是債權人的「牙齒」，違反即觸發後果。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 契約條款是債券合約的核心，示範「Covenants」的債權人保護機制。

8. 常見錯誤

1. 忽略肯定性契約 —— 義務不明
2. 忽略否定性契約 —— 保護缺失
3. 忽略違約觸發 —— Covenant Breach
4. 忽略條款的談判 —— 鬆緊程度
5. 忽略限制分紅 —— 股東 vs 債權人

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：8.3.5 違約概率與回收率
• 課 10.4.1 困境成因（模組 10 對照）
• 對應影片：EP「債券」相關集數