課 8.5.2 ｜分層（Tranching）與信用增強

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3. 講義內容

分檔（Tranching） 是將證券化產品按風險與回報特徵劃分為不同檔次（Tranches）的過程。分檔使不同風險偏好的投資者能找到適合的產品。

**分檔的原理：

• 現金流瀑布（Waterfall）：按優先級分配現金流
• 損失吸收順序：次級檔先吸收損失，優先檔最後
• 風險分層：不同檔次承擔不同風險

**分檔的檔次：

1. 優先檔（Senior Tranche）：最高信用等級、最低回報、最先受償
2. 夾層檔（Mezzanine Tranche）：中等信用等級、中等回報
3. 次級檔（Equity Tranche）：最低信用等級、最高回報、最先吸收損失

**信用增級（Credit Enhancement）的方法：

1. 內部增級：

• 超額抵押（Overcollateralization）：資產池價值 > 證券面值
• 優先/次級結構（Subordination）：次級檔吸收首輪損失
• 現金儲備（Cash Reserve）：預留現金應對損失
• 超額利差（Excess Spread）：資產收益率 > 證券利率

1. 外部增級：

• 第三方擔保（Third-Party Guarantee）
• 信用違約互換（CDS）
• 保險（Insurance）

**分檔對投資者的影響：

• 優先檔投資者：低風險、低回報、適合保守投資者
• 次級檔投資者：高風險、高回報、適合風險承受能力高的投資者
• 夾層檔投資者：平衡風險與回報

**分檔的市場影響：

• 使證券化產品能吸引不同風險偏好的投資者
• 提高證券化市場的流動性
• 但也增加了結構複雜度與信息不對稱

**分檔的市場影響： 分檔的市場影響包括：

• 使證券化產品能吸引不同風險偏好的投資者
• 提高證券化市場的流動性
• 但也增加了結構複雜度與信息不對稱

**信用增級的類型： 信用增級分為內部增級與外部增級：

• 內部增級：超額抵押、優先/次級結構、現金儲備、超額利差
• 外部增級：第三方担保、CDS、保險

**現金流瀑布的運作： 現金流瀑布按優先級分配現金流：

1. 服務費
2. 優先檔利息
3. 夾層檔利息
4. 次級檔利息
5. 優先檔本金
6. 夾層檔本金
7. 次級檔本金

**分檔的投資策略： 分檔的投資策略包括：

• 優先檔：低風險、低回報、適合保守投資者
• 夾層檔：中風險、中回報
• 次級檔：高風險、高回報、適合風險承受能力高的投資者

4. 核心概念與機制

**分檔結構：

**信用增級方法：

**現金流瀑布：

1. 服務費
2. 優先檔利息
3. 夾層檔利息
4. 次級檔利息
5. 優先檔本金
6. 夾層檔本金
7. 次級檔本金

5. 實例演算

分層結構（示意）：

劣後級先吸收損失，是優先級的「安全墊」 ✅

6. Excel 建模步驟

1. 建立分層結構
2. 列各層級的風險收益
3. 模擬損失吸收順序
4. 附信用增級機制
5. 輸出分層設計

檢查式： 分層清晰；損失順序；信用增級機制。

7. 案例研究

情境示範：底層資產違約，劣後級先吸收損失（甚至歸零），優先級因信用增級而保持評級穩定。教訓：分層與信用增級是結構融資的風險分配核心。

真實案例（歷史資料，教學用途，不構成投資建議）： 分層是證券化的核心技術，示範「風險收益再分配」的結構設計。

8. 常見錯誤

1. 混淆各層級 —— 風險收益不同
2. 忽略劣後級的損失吸收 —— 安全墊
3. 忽略信用增級 —— 評級支撐
4. 忽略超額抵押 —— 增級機制
5. 忽略分層的複雜性 —— 定價困難

9. 術語表

11. 延伸閱讀

• 下一課：8.5.3 CDO/CLO 結構
• 課 8.5.4 結構融資的風險
• 對應影片：EP「債券」相關集數